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国金研究纺服行业 杨欣 / 李施璇

核心观点

多业态百货零售龙头，逆势经营韧性凸显。公司为全国规模最大的零售集团之一，电商冲击下积极转型，内生拓店 +外延收购逐步形成线上线下并举，百货、购物中心、奥莱等多业态协同布局，在38个城市运营77家门店。2021年公司紧抓恢复窗口期大力扩销增效+合并首商股份，22Q1-3疫情反复背景下业绩承压，营收/归母净利下滑12%/45%。

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风险提示： 疫情反复、免税业务开展不及预期、股权质押、大股东减持、限售股解禁。